自2015年以來,全球半導體行業併購案可以說完全停不下來,為搶佔市場、擴大影響力,半導體行業發生大小併購案可謂是此起彼伏。據市場調研機構IC Insights數據,過去兩年橫掃全球,創歷史記錄的半導體行業併購洪峰已過,2017年上半年已經宣布的十幾起併購案,總金額不過14億美元,如今滔天洪水已化作涓涓細流。主宰半導體產業兩年多來的瘋狂整並與收購行動逐漸「退燒」了,業界曾有擔心,按這個整合速度進行下去,半導體行業是否會整合為幾家大型公司?整合之後,那些半導體企業是否比以前更能賺錢了?Mentor CEO Walden C. Rhines(Wally)為我們層層剖析了併購潮后的真相。

半導體行業是否會整合為幾家巨無霸?

統計數據顯示,2015年的半導體M&A交易總額達到940億美金,2016年達到1160億美金,而此前數年,一直維持在100~200億美金的水平。看起來2015年和2016年發生了大規模的整合,但實際上,推動半導體併購金額上漲的僅僅是六大交易:NXP收購Freescale、Intel收購Altera、Avago收購Broadcom、ADI收購Linear、軟銀收購ARM以及高通收購NXP,剩下的M&A交易總額則維持與往年相當的水平。

這種大規模的頻繁交易是否真的能夠給半導體行業帶來一家獨大的局面?Wally認為,雖然2015年,2016年併購的數量很多,總額很高,但並不意味著全球半導體企業最後會合併成一家公司,事實上,整個半導體行業正呈現「分散化」:截至2014年,在過去的十年當中,前50強半導體公司的聯合市場份額10年來 下降了15個百分點,僅為84%,但基於最近的兼并活動,分散的比例有所降低。

發現半導體併購潮后的真相:巨無霸是否更能賺錢?

因此,Wally強調,半導體行業是在進行逆整合,而非整合。另一方面,由於大量的中小型企業和初創企業的存在,半導體行業的大量併購並不會達到形成幾家巨無霸而大一統的局面,鋼鐵、採礦和製藥等傳統行業幾家獨大的情況並不會發生。

半導體巨無霸是否更能賺錢?

縱觀半導體行業的整個發展歷史,從1972年至2016年,全球第一的半導體公司的市場份額始終維持在一個相對穩定的區間內。各家公司為了擴大市場份額絞盡腦汁,收購是最為普遍的選擇,然而前五強公司中,只有一家通過收購增加了市場份額。

英特爾的市場份額多年保持不變,即便它收購了Alera和其他公司。

發現半導體併購潮后的真相:巨無霸是否更能賺錢?

三星半導體市場份額增加,但主要增長來自於存儲市場,並不是因為收購。

發現半導體併購潮后的真相:巨無霸是否更能賺錢?

台積電沒有收購活動,但市場份額有了提升。

發現半導體併購潮后的真相:巨無霸是否更能賺錢?

高通市場份額的上升和下滑都取決於無線市場,而非收購。

發現半導體併購潮后的真相:巨無霸是否更能賺錢?

僅有博通/安華高通過收購增加了市場份額。

發現半導體併購潮后的真相:巨無霸是否更能賺錢?

從另一個角度,半導體企業的營收水平,即賺錢能力是否通過收購,擴大公司規模而獲得了提升呢?Wally分析,從營收水平來看,全球前五大半導體公司在過去幾年的營收增長確實要比市場份額的增長要,但是整個半導體產業也是在不斷增長的,相較之下,它們的市場份額並沒有太大的增長。因此,全球領先的半導體企業無論是市場份額還是營收的增長的最大原因都不是併購,前五大公司中只博通/安華高是通過併購擴充了市場份額的。

收購帶來的一個比較明顯的改變就是企業規模變大,那麼半導體行業併購和規模經濟之間有無聯繫呢?事實上,傳統行業的規模經濟並不適用於更廣闊的半導體市場。規模經濟指出, 「規模越大,公司收益越大」,但實際上兩者之間並無直接關係。在2016年盈利能力最強的半導體公司(收購之前)中,可以看到,最能賺錢的幾家公司,規模並不大,英特爾就沒有凌力爾特利潤率高。

發現半導體併購潮后的真相:巨無霸是否更能賺錢?

併購並賺錢的真相:一切為了更專註

通過層層剖析,Wally指出了通過併購來提高賺錢能力的真相是:通過收購和拆分來實現專業化的公司, 通常都實現了營業利潤的增長。通過收購進一步專業化公司原有產品有助於提升公司的盈利,反之,如果通過收購來擴展、多樣化產品線,則不一定能幫助公司提升盈利。例如:

德州儀器多年來通過不斷分拆和收購,專註在模擬領域,營業利潤不斷上升。

發現半導體併購潮后的真相:巨無霸是否更能賺錢?

NXP專註於汽車和安全性。

發現半導體併購潮后的真相:巨無霸是否更能賺錢?

安華高/LSI Logic/博通的專註在數據中心/網路和射頻無線。

發現半導體併購潮后的真相:巨無霸是否更能賺錢?

相反的,試圖通過收購和拆分來實現多樣化的公 司,通常其營業利潤增長率並不盡如人意。例如:

英特爾在計算機領域以外的業務。

發現半導體併購潮后的真相:巨無霸是否更能賺錢?

MicroSemi – 多元化的半導體公司。

發現半導體併購潮后的真相:巨無霸是否更能賺錢?

提升盈利能力≠削減研發投入

公司收購之後的整合,一定伴隨著成本支出的調整,研發投入一直佔據企業成本支出的較高比例。半導體公司盈利能力的提高是否 和研發費用的減少密不可分?在Wally看來,答案顯然是否定的。在接受調查的半導體公司中,營業成本平均節省了25%,半導體研發支出卻幾乎每年都正在增長,包括2015年和2016年。

那麼,如要維持和增長半導體行業的收 入,究竟需要多少研發力量來支撐?Wally指出,儘管半導體行業時有波動與成熟市場不同,半導體行業晶體管平均成本每年以33% 的速度減少,研發經費佔收入的百分比 卻比較穩定,35年來都約為14%左右。與成熟市場不同,半導體行業晶體管平均成本每年以33%的速度減少,半導體成本的減少和企業生產能力的提高不斷催生出新的應用,從計算機時代,筆記本電腦時代,到移動通信時代,智能嵌入式時代,再到物聯網時代,新的市場也將催生出新的領導者。可以肯定的是,半導體行業的研發支出會繼續增加,其占收入的百分比也會維持在歷史新高度。

最後,Wally表示,財務槓桿是過去兩年多來發生半導體併購的主要驅動力,但是2017年將會大幅減少,更專註 (Specialization),才是半導體產業的真正趨勢,也是提高盈利水平的重要因素,無論是收購,還是分拆。對於最近中國半導體海外併購遭遇阻礙以及引發的一些對立情緒,Wally倡議,應該給予半導體產業一個市場化的「自由貿易」。