門市一天收七家，股利派得比淨利多：ST絕味半年報裡的先後順序

營收、獲利、現金流同步下滑，絕味食品仍派出超過當期淨利的現金股利，並把經營重心押在門市模型改造。這份半年報最值得讀的，是它排出的先後順序。

一家公司上半年歸屬股東的淨利潤是1.35億元，決定派出的現金股利是1.52億元，比賺到的還多。這個場景出現在絕味食品（603517.SH）近日披露的2026年半年報。同期間，公司營收年減10.82%，經營現金流由淨流入轉為淨流出，媒體依門市數量變化推算，上半年平均每天收掉約七家門市，股票簡稱前的ST已經戴了將近一年。所有指標都指向收縮，但這份半年報真正值得細讀的，是公司在收縮中排出的先後順序。

先看數字：每個核心指標都在往下走

2026年上半年，絕味食品營業收入25.15億元（人民幣，下同），年減10.82%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.35億元，年減23.16%；扣除非經常性損益後的淨利潤0.80億元，年減40.08%。現金流的轉折更陡，經營活動現金流量淨額由上年同期的淨流入4.84億元，轉為淨流出1.82億元，年減137.59%。公司的解釋是銷售商品收到的現金減少，加上支付的各項稅費增加。

資產端同步收縮。期末貨幣資金較年初減少23.41%，總資產78.61億元，較上年度末下降3.60%。收入的結構則沒有變化：滷製食品銷售收入19.97億元，佔比約79.42%，仍是絕對主力；供應鏈物流服務3.86億元，集採業務0.60億元，加盟商管理收入0.26億元。至於營收為何下降，公司的說明只有一句：主要係報告期內銷量下降。

費用全降，但那是跟著營收縮的省法

半年報裡四項費用同步下降：營業成本減少6.29%，銷售費用減少26.49%，管理費用減少2.06%，研發費用減少3.76%。公司把原因寫得直白，分別對應銷售規模下降帶動成本減少、廣告宣傳費支出減少、辦公費用減少、數位化投入減少。

重點在方向。四項費用全部跟著收入往下走，沒有一項來自經營改善換來的節省，這是收縮期的防禦動作。降幅最大的銷售費用，砍的主要是廣告宣傳，也就是最先被放棄的支出。這與我們先前分析過的「好直觀的降本增效」熱榜討論指向同一個現象：看得到的刪減，通常先落在最少人抵抗的位置，而真正撐住獲利的效率，帳面上往往看不見。

鴨脖之外，還有一張投資版圖

本期投資收益6,119.38萬元，佔利潤總額30.87%，公司說明主要來自投資項目退出。合併報表的長期股權投資期末餘額19.25億元，較期初減少2.9億元，公司歸因於聯營企業收回投資及分紅。換句話說，本期近三分之一的利潤總額，是把過去的投資部位收回來換到的，屬於一次性變現。

聯營企業的表現分歧。按權益法核算，和府撈麵（江蘇和府餐飲管理）本期虧損58.93萬元，廖記棒棒雞（四川廖記投資）虧損162.92萬元，內蒙古塞飛亞虧損710.41萬元；調味品企業幺麻子食品貢獻1,540.24萬元，是少數明顯獲利的部位。境外業務合計資產1.66億元，佔總資產2.11%，主要對應全資子公司香港絕味軒，本期營收3,213.03萬元，淨損2,190.18萬元。

兩家境內子公司的對照更值得停下來看。負責食品批發零售的絕味營銷，淨資產已是負6.26億元，本期再虧4,612.06萬元；從事商業服務的深圳網聚，營業收入為零，淨利潤卻有5,562.59萬元。一邊是做實際買賣的持續失血，一邊是不做生意的穩定入帳，這家公司的損益來源，和門市裡賣的鴨脖距離越來越遠。當本業獲利縮水，投資退出就成了維持報表的重要支撐，而這種支撐的存量，會隨著每一次退出變薄。

門市調改：從零食滷味到全時段

財務數字講收縮，公司在經營層面的表述卻是改造。半年報用相當篇幅描述「門市調改」：把門市從單一的零食滷味店，升級為全時段、多場景的跨品類集合店，新增主食與佐餐滷味，重排陳列結構與組合銷售方案，目標是覆蓋早中晚全時段的消費需求。通路端，公司表示已全面接入主流即時零售平臺，重點挖掘夜宵與佐餐等即時性消費場景；貨品端按「寬類窄品」與「一店一貨盤」的原則，針對社區、沿街商圈等不同位置，累積多種「滷+」門市模型。

加盟體系也在改組。公司推行加盟商委員會的自治管理機制，目前成員超過3,000家加盟商，形成所謂「三會治理」。值得注意的是，半年報沒有披露門市總數，但從表述重心可以看出，經營目標已從門市數量擴張，轉向單店模型與全時段場景的重建。

這個方向藏著公司自己的診斷：休閒零食的場景撐不起既有的門市密度，必須把零食生意擴成佐餐與主食生意。但調改的成本先落在誰身上，半年報沒有細說。裝修、貨盤重建、新品類的學習曲線，在加盟體系裡通常由加盟商先行投入，而這家公司與加盟商之間的裝修業務往來，正是它目前財務問題的起點。

比淨利多的股利，和一頂快滿一年的ST帽子

本期分紅方案以總股本6.06億股為基數，每10股派現金紅利2.5元（含稅），合計1.52億元，佔當期歸屬淨利潤的112.40%。公司另提到，自2017年上市以來累計現金分紅23.64億元，並將這次分紅納入2026年度「提質增效重回報」專項行動方案，目標是「以扭虧增盈、夯實盈利根基為核心目標」。

對照同一份報告裡的其他數字，這個決策的訊號比任何策略段落都直接：經營現金流淨流出1.82億元，扣非淨利潤0.80億元，分紅金額超過全部歸屬淨利，也超過扣非口徑獲利近一倍。在改造見到成效之前，先讓股東拿到現金。

ST的來由要回溯到更早。2017年至2021年，絕味食品未確認加盟門市裝修業務收入，導致各年年報少計營業收入，佔各年度公開披露營收的比例分別為5.48%、3.79%、2.20%、2.39%與1.64%，五年累計少計超過7億元。這觸發上海證券交易所股票上市規則的「其他風險警示」條款，公司股票自2025年9月23日起被實施警示，簡稱改為「ST絕味」，日漲跌幅限制收窄至5%。就方向而言，這樁會計問題是少計收入，實際生意做得比帳面大，與常見的虛增營收相反，但對帳目可信度的折損是一樣的。到這份半年報披露時，這頂帽子已戴了將近一年。

後續觀察訊號

門市總數的留白本身就是訊號。接下來有幾個比總數更具體的指標可以盯。

一是全時段門市的驗證速度。調改要成立，必須反映在同店銷售與單店獲利，若下一次財報開始披露調改門市佔比與單店數據，改造才算從敘事進入可驗證階段。

二是經營現金流何時轉正。本期利潤總額有近三分之一靠投資退出支撐，但長期股權投資餘額已降至19.25億元，可變現的存量有限，若本業現金流持續為負，分紅的持續性會先於獲利出現問題。

三是ST何時摘除，這決定股票流動性何時恢復正常，也牽動公司後續融資的彈性。

至於「線下滷味是不是賣不動了」，這份半年報回答了一半：絕味的滷味確實賣得比去年少，公司把原因歸結為銷量下降。另一半要等品類與對手的數據補上，但絕味開出的藥方已經透露它的判斷，只賣滷味的門市，撐不起過去擴張出來的密度。這個判斷準不準，答案會先出現在下一份財報的門市數與單店數據裡。